(网经社讯)

昨晚京东-SW(09618.HK)的Q3财报一出，我估计又有人失眠到天亮了。

前两天，我们还在文章里说过高盛的预测，说京东三季度搞外卖得亏个130亿。当时我还琢磨，这数字听着都肉疼，实际情况不至于这么惨吧？

结果好家伙，人家京东新业务（主要为外卖业务，兼有京喜和国际业务）直接怒亏157亿！高盛这波预测不是太悲观，而是太乐观了啊。

这份魔幻现实主义的财报，有几个关键数据：

总收入2991亿，涨了14.9%，表面看还行；

但净利润直接从去年同期的117亿腰斩到53亿；

最绝的是：零售+物流的经营利润在160亿左右，全被新业务一把败完了。而且据大摩说，在阿里、美团巨资投入下，京东市场份额已从二季度的11%滑落至三季度的8%。

合着全公司上下忙活三个月，纯给以外卖为主的新业务打工了？这哪是搞业务，分明是开了家“钞票碎纸机有限公司”！

当然了，管理层是不承认的，在电话会上还是努力给外卖“找补”了一波，列了四大功绩：GMV涨了、亏得少了、订单结构更健康了、带动电商用户了……

但投资人压根不买账，灵魂发问：新业务营收156亿，亏损157亿，真的意义吗？还有人直接开嘲讽“这分明是走错了路还不回头，硬着头皮死扛，企业文化真是绝了！”

哎，只能说是创始人的意志，和二级市场的想法，有时候不一定是一致的。

得。今天咱们就来唠一唠，京东外卖到底有没有未来？

整体上，京东2025年第三季度收入2991亿元（420亿美元），同比增长14.9%，净利为63.8亿元（约9亿美元），上年同期的净利为128.37亿元。

其中，包含外卖的新业务收入为155.92亿元（约21.91亿美元），较上年同期的49.7亿元增长213.7%。但新业务的运营亏损为157.36亿元（约22.1亿美元），上年同期的运营亏损为6.15亿元。

财报一出，京东在资本市场简直被投资人按在地上摩擦。随手一翻雪球评论区，全都在喷它头铁搞外卖：

“京东不搞外卖就好了。这是个烂生意。”

“外卖显然是个错误，既难受了美团，又唤醒了阿里，抛开外卖，京东的数据不错，是一个好标的。”

“在以商家店海+骑手人海战术的竞争层面发力，又加上对手强势进击的战场里，中短期内实现盈利是不可能的。”

投资人骂得这么狠，也不怪人家——京东新业务这成绩单，属实是难看了些：

第一，亏钱速度比滚雪球还快。

自从京东宣布搞外卖，那亏损额就跟坐了火箭似的：

官宣杀入外卖行业的一季度（3月1号），新业务还只亏13.27亿；

外卖大战打得最激烈的二季度，直接亏飞到147亿；

三季度都说补贴退坡了，结果又亏了157亿……

算下来，今年前9个月，新业务怒亏318亿！

第二，做一单亏一单，倒贴钱上班。

三季度京东新业务营收156亿元，经营性亏损达到157亿元。翻译一下：每挣1块钱，就得倒贴1块多。这哪是做生意，这是在做慈善啊！

第三，全靠“外快”撑场面。

零售和物流辛苦赚的那点钱，全被新业务败光了，成功让集团整体经营利润变成了-10.51亿。

要不是投资、政府补贴等贡献了70多亿的利润，京东三季度的净利润简直没眼看，最终净利润报63.81亿。相当于主业考不及格，全靠附加题凑分。

第四，把“印钞机”干到“欠费”。

最吓人的是现金流：京东经营活动产生的现金流直接从去年前三季度的332亿干到了今年的-18.88亿！本来是个躺着收钱的“现金流印钞机”，硬是被外卖等新业务搞成了“碎钞机”。

利润上的黑洞暂且不说，京东外卖也常被吐槽体验不佳。前几天大摩写了个京东的报告，大意就说到京东即时零售没戏，商家、骑手、用户的体验都比较差。如配送慢、系统难用、骑手收入回落，等等。

当然，对待新业务的亏损，京东是不承认失败的。业绩电话会议上，管理层还给外卖业务列了几个亮点。

第一，GMV涨了！ 说是环比双位数增长，订单结构更健康，高价值订单占总订单的绝大部分。

第二，亏得没那么狠了！ 三季度投入环比收窄，客单价也上来了，平均每单少亏了几毛钱。

第三，也是京东最看重的，与电商零售业务的协同效应。并且给了一个数据——上个季度的交叉销售是40%（外卖用户在电商有下过单），这个季度是50%。

京东CEO许冉，更是亲自下场喂定心丸：说外卖要考虑长期投入产出，要打造可持续模式，要释放规模效应……最后目标是让外卖“独立生存”。

更绝的是那句“会深植于京东的整体业务生态，包括用户端”，“长期来看，集团获取用户的成本会持续下降，整体也会在保持盈利和现金流方面追求可持续增长。”

那么问题来了，新业务烧了318亿，到底反哺零售业务了吗？

答案可能真不好说。

1、二季度靠着外卖等新业务猛砸147亿，商品收入确实支棱起来了，涨了20.7%；结果三季度继续砸157亿，增速直接腰斩到10.5%。说好的协同效应呢？越协同增速越慢？

2、单量数据更魔幻：6月份就说日单量突破2500万，双十一官宣还是“日单量超2500万”。合着折腾大半年，数字原地踏步，亏的钱还越来越多了？（当然，

具体日单量现在到底是多少，咱也不知道）

这账我反正是算不明白了，估计大多数投资人也满头问号。市场反应最真实——财报发布第二天，京东股价11月14日收盘跌6.03%，报116.9港元/股，市值又蒸发了一波。

有投资人认为，“外卖反哺可能性很低。”甚至有人建议，京东不要搞外卖了，“外卖一日不收缩，京东的季度利润就没法看。”

不过，现在直接退出也很难，一则已经投入的重资产骑手配送网络怎么办？二则退了，前面的投入不就打水漂了？这沉没成本，谁背锅？

管理层在电话会上倒是很淡定，说外卖是一个长期战略，面对三季度的激烈竞争，仍旧保持了相对理性，并且Q4还要继续追求单量增长、UE改善，目前还处在战略布局的第一个阶段……

看这意思，外卖还要做，补贴还要搞，头铁之路继续走。