(网经社讯)当前，阿里巴巴集团正处于关键的战略转型期，2026财年第一季度（自然年2025年4月至6月）的业绩将成为检验其"用户为先、AI驱动"战略成效的重要窗口。在淘宝闪购500亿补贴计划的推动下，阿里本地生活业务迎来爆发式增长，但这一战略投入也导致淘天集团及本地生活业务的利润显著承压。

出品 | 网经社

作者 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

一、闪购拖累集团利润？券商密集发布阿里财报预测

根据国海证券预测，阿里巴巴FY2026Q1（对应自然年2025Q2）实现总营收2490亿元（YoY+2%，QoQ+5%），经调整EBITA同比下降15%至382亿元，经调整EBITA margin为15%，主因闪购业务投入加大；淘天集团+本地生活集团预计营收1480亿元（YoY+12%），淘天集团+本地生活集团经调整EBITA margin为27%；阿里国际数字商业集团预计营收348亿元（YoY+19%，QoQ+4%），阿里国际数字商业集团经调整EBITA margin为-8%；云智能集团预计营收325亿元（YoY+22%，QoQ+8%），云智能集团经调整EBITA margin为8%。

东方证券认为，公司加大即时零售投入卡位近场电商抢占份额，今明两年利润承压，但我们看好阿里云在本轮AI浪潮中的领先地位，电商主业亦保持稳健趋势，长期来自电商与云的增长逻辑不变。预测公司FY2026-2028营业收入为10229/10985/11852亿元（原FY2026-2028预测为10642/11748/12725亿元，因银泰及高鑫零售出表下调收入），经调整净利润为1321/1697/1937亿元（原FY2026-2028预测为1696/1849/1955亿元，因闪购业务投入加大下调利润）。分部估值计算公司市值为28093亿元，对应每股价值161.59港元（人民币兑港币汇率1.098），维持“买入”评级。

国信证券观点认为，预计阿里1QFY26收入同比+2%，经调整 EBITA 利润率 16%。其中淘天/国际数字商业/云智能集团/本地生活/菜鸟/大文娱收入增速分别为 9%/19%/22%/10%/-5%/5%，收入增速放缓主要受到高鑫零售和银泰剥离影响，经调整EBITA利润率同比-3pcts，主要反映闪购投入带来的影响。2）淘天集团：预计FY26Q1 GMV同比+6%，公司继续保持接近大盘的增速。

利润端，由于大促期间投入增加，预计不含闪购的淘天集团经调EBITA同比持平。本季度开始公司加码闪购业务投入，将饿了么和飞猪并入中国电商事业群，最新峰值单量已突破8000万，在持续大力度的投入下，我们预计本季度淘天集团+本地生活集团总体EBITA总体为408亿元，同比下降16%。

云计算业务预计FY26Q1继续加速，收入同比+22%，AI需求进一步增加，利润率保持此前趋势。本季度公司AI布局持续推进，4月29日推出国内首个混合推理模型Qwen3，后续则陆续推出了Embedding系列模型、适配苹果MLX等，应用端5月8日，夸克推出全新 “深度搜索” 产品，6月其MAU已达到1.56亿。

二、淘宝闪购补贴的战略意义与影响几何？

淘宝闪购500亿补贴计划是阿里在大消费领域的重要战略部署，旨在通过高频即时零售场景激活用户活跃度，构建"远场+近场"的消费生态。该计划并非单纯的价格战，而是阿里整合现有生态资源、优化用户体验的系统性战略。在即时零售市场快速增长的背景下，阿里需要通过大规模补贴快速抢占市场份额，避免重蹈拼多多崛起时的被动局面。

从实施背景来看，淘宝闪购的补贴计划有其必然性。一方面，阿里面临拼多多、京东等平台的激烈竞争，市场份额有所下滑；另一方面，即时零售作为高频场景，能够有效提升用户粘性和活跃度。闪购业务的使命是激活即时零售需求，将阿里庞大的电商用户高效转化为即时零售用户。阿里拥有超10亿年度活跃消费者和超5000万的88VIP用户  ，这些用户是闪购业务的重要转化对象。通过整合淘天、饿了么、飞猪等生态资源，阿里试图打造一个覆盖餐饮外卖、生鲜百货、鲜花绿植、数码3C乃至服饰鞋帽的即时供给世界。

在补贴计划的具体实施上，阿里采取了"卷自己不卷商家"的差异化策略。500亿补贴分为两大方向：面向消费者的大额红包、免单卡、官方补贴一口价商品；面向商家的店铺补贴、商品补贴、配送补贴、免佣减佣等措施。这种"平台让利-商家增利-消费升级"的循环模式，旨在打破商家同质化、不惜"以价换量、降低品质"的恶性竞争局面  。与京东外卖的补贴策略类似，阿里也希望通过高频外卖场景获取流量，再交叉销售至高利润的电商和旅行服务  。

从短期效果来看，淘宝闪购的补贴计划取得了显著成效。上线仅6天，日订单便突破1000万单；不到一个月，日订单量站上4000万大关；至6月23日，这一数字更是突破6000万。订单结构也发生了质变，目前非茶饮订单占比高达75%，零售订单同比增长179% 。7月14日，淘宝闪购联合饿了么宣布，在订单结构向全品类深度拓展的同时，日订单量再次突破8000万创新高（不含自提及0元购）。

同时，淘宝闪购500亿补贴计划对阿里的短期利润产生了显著影响。根据摩根士丹利和东方证券的预测，2026财年Q1阿里综合EBITA同比下滑16%-20%，淘天+本地生活合并EBITA大降18%至398亿元；花旗更将2026财年整体EBITA预测下调11%  。这种利润下滑主要源于闪购业务的巨额补贴投入，以及业务整合带来的成本分摊。

从补贴成本的会计处理来看，500亿补贴主要计入销售费用，与原有营销费用（如流量购买）存在替代关系，但增量投入仍显著拉低利润率。阿里2025财年Q1（自然年2024年4-6月）营销费用达325亿元，同比增长27%；Q3进一步增加70亿元至395亿元。这种营销费用的大幅增长，反映了阿里在用户体验和即时零售上的持续投入。在补贴计划宣布后，阿里预计2026财年Q1本地生活分部经调整EBITA为-57.0亿元，较彭博一致预期的-11.2亿元大幅恶化  。

从利润下滑的具体数值来看，2025财年Q1（自然年2024年4-6月）淘天集团收入为1133.73亿元，同比下滑1%；归母净利润243.9亿元，同比下降28.77%。随着闪购补贴计划的实施，2026财年Q1的利润压力将进一步加大。摩根士丹利预计Q1即时商务投资约100亿人民币，Q2可能翻倍至200亿，导致利润进一步下滑。东方证券也指出闪购投入将显著拖累今明两年利润。

从市场反应来看，投资者对阿里短期利润承压表现出担忧。高盛判断外卖投资亏损有望在12个月内见顶，但短期内阿里闪购单季度亏损或超百亿。这种担忧反映在股价上，2025年7月2日补贴计划宣布后，阿里股价一度承压，但7月15日因AI业务进展和英伟达芯片供应恢复消息反弹6.97%  。部分机构（如花旗）认为长期战略价值可能抵消短期影响，但整体市场情绪仍偏谨慎。

从竞争对比来看，阿里闪购的投入规模处于行业前列。据测算，阿里、美团、京东三家预计总计将在即时零售上投入1000亿元以上的费用 。其中，京东创始人刘强东表示，"京东做外卖亏的钱，比去抖音、腾讯买流量划算多了，而且40%的外卖用户还会顺手买点电商产品"  。这种"高频带低频"的逻辑，也是阿里补贴策略的核心。

知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛表示，当前，阿里巴巴步入战略攻坚阶段。本地生活业务为应对激烈竞争，需持续投入资源“输血” ；核心电商与云计算板块虽保持稳健发展态势，但其贡献的盈利，尚不足以完全对冲整体盈利压力。若高投入能加速行业整合进程，锁定长期市场份额，待规模效应显现，利润拐点有望来临。不过短期内，市场需接纳其利润“磨底”、估值波动的状态。其投资价值，关键在于战略落地效率，以及生态协同价值的兑现节奏，唯有这些要素有效推进，才有望在攻坚期突破困境，打开新增长空间 。

三、阿里云的业务表现与AI时代的增长前景

阿里云作为阿里的另一核心战略业务，在AI时代展现出强劲的增长潜力。2025财年Q4（自然年2024年10-12月），阿里云收入达317.42亿元，同比增长13%；2025年Q3（自然年2024年7-9月）EBITDA利润率提升至9.9%，Q4调整后EBITA为31.4亿元，利润率约10%。这些数据表明，阿里云正逐步改善盈利能力，为集团提供重要的利润支撑。

从市场份额来看，阿里云在中国大陆云服务市场保持33%份额，稳居第一，领先华为云（18%）和腾讯云（10%）。Canalys报告显示，2025年第一季度，中国大陆云基础设施服务支出同比增长16%，达116亿美元，阿里云凭借AI相关工作负载连续七个季度三位数增长的优势，巩固了其市场领先地位  。这一市场份额的稳固，为阿里云提供了规模效应和议价能力，有助于降低单位成本，提升盈利能力。

从AI业务增长来看，阿里云AI相关产品收入连续七个季度实现三位数同比增长，成为云业务的核心增长引擎。高盛预计，阿里云AI相关收入将在2025-2027财年分别达到99亿、290亿和530亿人民币，占总收入的比例从8%提升至29%  。这种快速增长主要得益于下游AI需求爆发（如字节跳动豆包大模型日均消耗token量从2024年12月的4万亿提升至2025年5月的16.4万亿，月度环比增长率高达32.6%）  ，以及阿里云在AI基础设施领域的持续投入。

从利润率提升空间来看，AI云产品毛利率显著高于传统云服务（65%-70% vs 20%） ，有望带动阿里云整体利润率的提升。高盛预测，阿里云的EBITDA利润率将从2025财年的34%逐步提升至2027财年的40%，而EBITA利润率则将从2025财年的9.7%提升至2027财年的12%  。这种利润率的提升，主要得益于AI相关高毛利业务占比的增加，以及公有云收入占比的提升（当前约70%）  。

从技术布局来看，阿里云正以AI为中心，全面重构底层硬件、计算、存储、网络、数据库、大数据，并与AI场景有机适配、融合。截至2025年4月底，阿里通义已开源200余个模型，全球下载量超3亿次，千问衍生模型数超10万个，是全球最大的开源模型族群  。这种技术生态的构建，为阿里云提供了长期竞争力和增长潜力。

在资本开支方面，阿里云正加大AI基础设施投资，未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，这一金额超过过去十年总和。2025年第一季度，阿里资本开支达246.12亿元，同比提高120.68%；2025财年资本开支为860亿元，相较于2024财年的321亿元显著增长  。这种高强度的资本开支，虽然短期内可能拉低利润率，但长期来看将增强阿里云的技术壁垒和市场份额。

四、阿里"双线作战"模式的战略平衡与未来展望

阿里巴巴的"双线作战"模式（电商补贴与云业务投入）实则蕴含着对大消费平台与AI基础设施协同发展的深度思考。通过整合淘天、饿了么、飞猪等生态资源，阿里试图打造一个覆盖全场景的消费平台，而云业务则为这一平台提供技术支撑和算力保障。这种战略协同效应若能有效释放，将为阿里巴巴的长期发展奠定坚实基础。

在战略资源分配上，阿里通过"战略优先级"划分，电商与云业务均为核心，但云业务保持独立运作。资金来源包括自由现金流（2025财年Q3达620.5亿元）、回购计划（剩余261亿美元额度）及债务融资。这种资金分配策略，既保障了核心业务的持续投入，又为云业务提供了足够的技术升级资金。

在协同效应方面，阿里云的技术优势与电商生态的用户规模形成互补 。例如，AI客服已能处理85%的常规咨询，每年节省人力成本数以亿计；AI推荐算法提升了用户购买频次，稳住了平台的GMV增长；AI优化的投放效果简化了推广流程，降低了使用门槛，提升了营销效率  。同时，闪购业务的用户增长也为云业务带来潜在客户，形成良性循环。

从长期战略来看，阿里云的高毛利AI业务（EBITDA利润率65%-70%）和淘天集团的用户价值提升，有望在中期内形成良性互动。随着闪购UE（单位经济效益）改善，本地生活业务亏损可能在12个月内见顶  ；而阿里云通过AI基础设施投资，不仅可提升自身盈利能力，还能为电商等业务提供技术赋能，创造增量价值。

在组织架构调整上，阿里已将饿了么、飞猪正式并入中国电商事业群，这意味着此前饿了么长期在运力端的建设，将与淘天的货盘打通，实现资源协同。同时，阿里云保持独立公司运作，采取董事会授权的CEO负责制，确保技术战略的连续性和执行力  。这种灵活的治理机制，有助于各业务线更加独立自主面向市场，提高决策效率和创新活力。

从管理层表态来看，吴泳铭强调"坚决取舍"，核心业务（电商、云）高强度投入，非核心业务资本化 ；蔡崇信称未来增长投资优先于分红，云业务不拆分以维持技术整合优势  。这种清晰的战略优先级划分，有助于阿里在资源有限的情况下，集中力量打造核心竞争力。

综合来看，阿里巴巴的"双线作战"模式虽然短期内导致利润承压，但长期来看有望形成战略协同效应。淘宝闪购的用户增长和场景拓展，为阿里云提供了潜在客户和应用场景；而阿里云的技术优势和算力资源，则为电商生态提供了差异化竞争力和用户体验提升。这种"消费+科技"的双轮驱动模式，若能有效执行，将为阿里巴巴在AI时代的持续增长奠定基础。

在风险方面，投资者需关注闪购业务的UE改善速度、云业务的市场份额变化以及整体战略执行效果。若闪购补贴未能有效转化为可持续用户粘性，或云业务面临更激烈的竞争压力，阿里可能需要调整投入节奏，平衡短期利润与长期战略。但从目前来看，阿里拥有充足的财务缓冲（净现金头寸约508亿美元）和灵活的治理机制，足以支撑其战略转型。

未来，随着AI技术在电商领域的深度应用，以及即时零售市场格局的逐步清晰，阿里巴巴有望在中期内实现"双线作战"的战略平衡。淘天集团通过提升用户体验和商家经营效率，巩固市场地位；云业务通过AI技术赋能和市场份额提升，成为集团新的增长引擎。这种"消费+科技"的双轮驱动模式，将帮助阿里巴巴在AI时代的竞争中占据有利位置。

附件：

20250715-东方证券-阿里巴巴-9988.HK-FY26Q1前瞻点评：即时零售投入增加拖累利润，阿里云持续向好.pdf

20250715-国海证券-阿里巴巴_W-9988.HK-FY2026Q1财报前瞻：加大即时零售投入、利润短期承压.pdf

20250714-国信证券-阿里巴巴_W-9988.HK-1QFY26前瞻：闪购投入致利润承压，云收入继续加速.pdf

20250711-华泰证券-阿里巴巴_W-9988 HK-坚定投入闪购，预计利润短期承压.pdf

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