(网经社讯)2020年8月21日，新东方在线发布2020财年业绩公告。2020财年公司营业收入10.8亿元（+17.6%），净利润-7.6亿元（2019FY为-0.6亿元），归母净利润-7.4亿元（2019FY为-0.4亿元）。2020财年付费学生总人次为285.2万人，同比增长30.9%，其中大学教育、K-12教育、学前教育付费学生人次分别为94.2万人（-27.1%）、185.6万人（+224.5%），5.4万人（-82.8%）。

        未来K-12教育业务分布仍为公司的战略重点及长期增长动力。截至2020年5月31日，东方优播已进入中国24个省的172个城市。由于早期通过东方优播扩展至低线级城市，公司目前享有明显的先发优势，并将受益于低线级城市因消费者消费及生活水平不断提高带来的需求增长。

        公司以直营学校扩张为主，其单校的运营效率决定了公司的成长性及盈利水平。在单校运营中，公司凭借自身品牌优势、标准化管理运营模式，能够快速实现新店盈亏平衡。根据我们的测算，东方优播单店可以在三年内实现盈亏平衡，在经营第三年实现营业利润60.79万元，营业利润率13.01%；在经营第十年的营业收入将达到2075.50万元，营业利润预计为593.79万元，营业利润率为28.61%。

        关键假设：1.学生人次：假设促销每年进行一次，促销转化率为15%；老生留存率为70%，每财年3Q增加1pct，至第5年后稳定在75%；新招学生比例为15%，每财年3Q增加1pct，至第5年后稳定在20%。2.客单价：根据东方优播乐播课和新东方在线中小学官网，假设促销班和正价班客单价每年同比增长5%。3.收入确认：我们假设报名较授课提前一季度，因此模型中营业收入比收款流水推迟一季度确认。

        关键假设：4.教师成本：教师课时费为150元/小时，每年同比增长10%；假设促销班每班容纳17人，正价班每班容纳9人，根据学生人数算出所需的课程数和课时数，得到教师成本。5.其他成本：包括学生续班奖励、平台使用费、教材成本、IT支持成本、线上支付佣金成本。

       根据我们的测算，新店第一年1-4季度营业收入分别为9.43 万元、42.45 万元、21.65万元、30.67万元，毛利分别为-34.32万元、20.29万元、10.02万元、3.07万元。

       A股上市公司布局教育板块多采用并购+整合方式，建议关注质地纯正、转型决心强，业绩增长具确定性的细分领域龙头。建议关注：

       ①早教：我们认为早教行业参培率较教育其他细分子行业低，渗透率提升有望带动行业发展，龙头有望优先受益。推荐：美吉姆。

       ②K12课外辅导：疫情影响下，培训行业线上课程可缓解线下课程暂停压力。同时不具备较强线上培训能力的小型培训机构或受压退出培训行业，行业集中度有望提升。建议关注：新东方在线。

        ③职教培训：政策扶持叠加市场需求，双轮驱动职教行业发展。（a）需求端，海通宏观2019年1月4日外发报告《找工作变难了么？》从多个维度佐证了稳中趋于缓的就业趋势，并指出经济减速利润转差，就业压力自然显现。我们认为就业压力变大有望激发职业培训需求。（b）政策端：2019年2月13日，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，2019政府工作报告再次提出鼓励企业和社会力量举办高质量职业教育。推荐：中公教育，中国东方教育。

        ④高等教育：2019政府工作报告提出：改革完善高职院校考试招生办法，鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考，2019年大规模扩招100万人。 我们测算假设2019年高职院校扩招100万人，对应普通专科招生规模同比增27%，学生人次增加有望带动民办高校发展。《建设产教融合型企业实施办法（试行）》在此前《加快推进教育现代化实施方案（2018-2022 年）》、《国家职业教育改革实施方案》两份文件基础上，进一步细化标准，有望加快产教融合型企业建设的推进实施工作。建议关注：中汇集团，中教控股。

       近两周上证综指收3380.68，上涨0.8%。深证成指收13478.00，下跌-1.2%。

       近两周Wind K12指数收650.19，上涨2.3%。

       两周涨幅前三：电光科技（+18.1%）、华图山鼎（+13.7%）、东方时尚（+11.5%）两周跌幅前三：威创股份（-10.0%）、豆神教育（-8.2%）、新开普（-7.6%）

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