(网经社讯)本报告导读：
收入增长强劲，季节性波动导致短期利润增速放缓。代运营行业GMV 增速快于B2C电商整体增速，天猫TP 商GMV 渗透率不足6%，代运营企业成长前景广阔。
投资要点：
投资建议：考虑公司服务品牌双十一预售情况喜人及未来品牌拓展速度有望超预期，上调2019-2021 年EPS
至2.65（+0.1）、3.49（+0.14）、4.66（+0.46）元，参考可比公司及考虑到代运营行业增速快于美妆行业，给予2020 年55X
PE，上调目标价至192 元，增持。
收入增长强劲，利润预计受季节性影响，业绩符合预期。2019 年前三季度公司营收7.9 亿元，同比+50.6%，净利9619
万元，同比+29.4%；Q3 营收+44%，净利+15.3%，利润增速放缓预计主要受Q3 淡季影响，OLAY、百雀羚等双十一预售喜人，预计Q4
业绩增速有望回升。
业务结构变化至毛利率下降，但运营和管理效率提升促费用率降低。2019H1
分销和品牌线上服务业务的毛利率分别为13.5%和48.5%，而由于新增爱茉莉分销业务影响，2019H1
分销和品牌线上服务业务的收入分别增长209%和30%，预计Q3
仍维持分销业务增长更快的趋势，由此导致前三季度综合毛利率同比-3.1pct，但销售和管理费用率同比下降0.1
和0.77pct，最终净利率同比-2.02pct。
品牌和品类拓展有望加速，代运营行业成长前景广阔。公司服务品牌数量为29 个，宝尊电商、丽人丽妆等服务品牌数量分别为185、77
个。公司目前聚焦美妆个护品类，未来新品牌和品类拓展有望提速。近三年天猫GMV 平均增速31%，而电商服务商GMV 平均增速55%，2018
年天猫TP 商GMV 渗透率不足6%，行业和公司仍有极大成长潜力。
风险提示：大客户流失，行业竞争加剧导致利润率下滑等。（来源：国泰君安证券 文/訾猛 彭瑛 编选：网经社）
