(电子商务研究中心讯)　　业绩符合预期2015年公司收入/净利润同比分别+6.4%/+24.0%，Q4单季收入/净利润同比分别+2.8%/+14.3%，符合预期。利润分配预案为每10股派发现金红利5元(含税)。Q4经营情况与前三季度接近，全年葵花籽/薯片/其他小品项(含电商)收入增速分别为2.3%/13.4%/23.5%。成本及费用控制良好，毛利率/期间费用率分别+1.6%/-0.1%，净利润率+1.6%至11.0%，现金流增长稳定。

　　发展趋势电商业务势头良好，16年值得重点关注。公司高度重视的电商业务在陈奇女士的带领下由2H15开始加速，15全年已实现约8,000万元含税收入，较14年规模显著提升。我们认可公司聚焦高档坚果品类，以产品创新谋求爆款突破，吸引流量做大线上规模的思路。15年电商业务在包装、口味和品类创新上均做出许多积极尝试，消费者定位更加精准，线上线下区隔明确，把握节日与事件性营销机遇的思路也较传统业务有了较大突破。16年春节期间，公司电商业务收入继续快速增长，我们预计一季度体量已与去年全年相当，在此势头下，预计全年电商业务含税收入有望突破3亿，为公司整体收入增长贡献明显弹性。

　　线下主业稳定，外延扩张谋求突破。坚果炒货因品类属性，受电商分流相对明显，然公司线下业务15年仍然实现了平稳增长，盈利能力持续提升，我们认为得益于公司在机制变革和产品创新上的努力。公司在年初事业部制改革的基础上，年中推行员工持股，年底成立BU进一步划小经营单元，不断强化内部竞争，提高员工积极性。15年陆续推出椒盐/焦糖/山核桃等瓜子类创新产品，市场反馈良好，对多味瓜子和袋装葵珍进行了升级，为老品注入新活力。我们认为公司依靠产品创新与升级谋求增长的思路将带领其16年线下业务继续保持稳健增长。同时，16年我们仍然期待公司在外延式扩张上取得新的突破。

　　盈利预测根据15年年报数字，相应调整16年收入/净利润-4.1%/-0.2%至36.3/4.0亿元，合EPS0.79元；预计2017年收入/净利润分别为39.4/4.4亿元，合EPS0.87元。(来源：中金公司；文/吕若晨 袁霏阳；编选：中国电子商务研究中心）